集结号充集中心|方正策略:风险偏好略有修复 首选银行石化公用事业

集结号充集中心,【方正策略】风险偏好略有修复

市场观点

(1)经济基本面:基建、制造业投资托底,下半年经济仍有压力。综合来看,投资下半年企稳回升,制造业、基建、房地产投资有望成为亮点,而消费继续缓慢下滑,出口未来压力较大,经济仍面临着下行压力。

① 从投资来看,1-7月固定资产投资完成额累计同比增加5.5%,较去年同期8.3%出现大幅回落,最重要原因在于基建投资上半年出现断崖式下跌,但随着国常会及政治局会议定调加速基建投资托底保增长,这种情况在后半年会明显好转,目前基建项目审批速度加快、地方专项债发行加速,后半年基建投资会成为一项亮点,企稳回升是大概率事件。制造业投资在下半年也会继续成为一大亮点,在中美贸易摩擦长期化及未来可能继续加深的背景下,以技改投资、制造业升级为代表的制造业投资方向将会延续。此外,房地产投资1-7月完成额同比增长10.2%,远超去年同期7.9%,是上半年经济和投资的重要支撑因素,在房地产调控加严,构建长效机制背景下,房地产投资显得异常韧性,这种情况在下半年仍有可能继续成为投资一大亮点,原因在于先行指标房地产销售、新开工和土地购置面积仍在上行,且待售面积连续下降。

② 消费层面,1-7月社会商品零售总额累计同增9.3%,继续下滑但幅度收敛,其中最重要的下行因素是家电、汽车等品类大幅下降。目前看消费回升的可能性较小,但是必须消费、互联网及服务类消费高速增长的托底下,消费增速并不会加速下行仍会缓慢下滑。

③出口下行是确定性事件,目前从数据反映来看出口下行情况并不十分明显,这可能是源于外贸企业提前交货备货,但随着交货备货完成时间的缩短,出口增速大幅下滑可能会出现在3季度以后。

(2)流动性难现大拐点,市场利率中长期仍将温和缓慢上行。政策预调微调下,去杠杆力度和节奏短期内得到控制,暂时让位于下半年“保就业、稳增长”,但去杠杆政策并未大转向,长期仍将持续进行;此外,资管新规大框架及配套细则均已落地,在过渡期2020年底之前,非标新增规模及存量规模仍会持续收缩;外围主要经济体已步入加息周期,长期来看大国经济体间加息趋势难以长期背离,中国货币政策空间被压缩。从市场利率来看,本周主要利率指标大体稳定或上行,其中SHIBOR一周利率下行6pb,SHIBOR3个月利率上行7pb,票据直贴利率上行15pb,10年期国债收益率下行3pb。

(3)政策层面:去杠杆政策阶段性变化,中美贸易冲突短期落地,建议关注出口的影响。金融、地产、政府、国企四大主体近期出现了阶段性调整,但防风险、去杠杆总基调不变,节奏和力度会更加有序。其中,金融去杠杆,资管新规大框架及各配套细则均已出台,非标转标进程有序推进中,预计未来表外贷款持续收缩,表内贷款维持高位,债券发行加速,社融维持整体稳定;地产去杠杆,房地产行业短期内调控继续从紧,维持高严状态,长期将往建立长效机制方向发展;国企及僵尸企业、地方政府隐性债务去杠杆细则正在制定过程中,预计国企将维持市场化债转股方向前进,地方政府债按照有保有压,严控增量,稳妥化解存量思路前进。

此外,中美贸易冲突,500亿美元互加征关税已落地,后续2000亿美元正在双方接洽谈判中,目前看仍有较大概率会实行,但具体情况还需要继续跟踪,建议特别关注出口的影响。

市场判断及行业配置

整体来看,市场仍难言反转,基建链条存在阶段性的修复契机,在经济存在下行压力背景下周期品更多是躁动,不建议追高,成长股由于美股龙头存在着业绩压力且贸易战有所影响,目前配置价值也不明显,等待调整后继续关注自主可控细分领域。防御类行业继续抱团,一方面低估值的品种例如银行、地产、保险、电力等,另一方面消费性价比合适的行业,例如食品饮料、家电等。8月份首选行业包括银行、石化、公用事业等。

行业景气度跟踪

行业景气度追踪:资本品价格涨跌互现,细分领域可关注煤炭,建材和化工板块;消费品价格涨跌互现,持续关注白酒和房地产优质龙头。

资本品景气追踪:动力煤价格持平,焦煤价格持续上涨,日均发电耗煤量同比下跌,环比上升,但升幅收窄;铁矿石价格普遍下跌,钢材价格普遍上涨;基本金属价格普遍上涨,黄金期现货价格上涨,小金属价格普遍下跌,部分与上周持平,稀土部分基本与上周持平,继续看好氧化铝价格,关注相关标的;水泥价格降幅进一步收窄,玻璃景气度持续上升,行业景气度有望超预期;本周油价上涨,化工产品中,聚酯和化纤类价格上涨,其他产品价格下跌居多,原油价格有望持续走高,行业景气指数继续上涨;1-7月份挖掘机销量大增,带动利润增长,预计下半年基建投资将加速,从而销量仍强劲。

消费品景气追踪:各地区猪价普遍下跌,肉鸡苗价格下跌,蛋鸡苗价格上涨,非洲猪瘟出现蔓延,台风造成畜禽供给下降,后期价格有待观望;本周主要农产品价格涨跌互现,大豆和玉米价格下跌,棉花和蔬菜价格上涨,白砂糖价格玉上周持平,预计关注棉花和蔬菜价格持续上涨;本周白酒价格稳定,奶粉价格上涨,重点关注低估值的白酒龙头;商品房日均销售面积环比下降,预计楼市成交量将持续高位运行,重点关注行业优质龙头企业;8月前三周车市销售维持低迷且走势稳定,预计9月销量会出现一定上涨;上周空调零售额同比降幅较大,厨卫市场产品升级势不可挡。

首选行业及最新跟踪  

银行 | 石油化工 | 公用事业

银行的核心逻辑在于:政策拐点出现、流动性宽松,去杠杆节奏力度缓解,行业PB低仅0.83X兼具防御配置价值等。

石油化工的核心逻辑在于:地缘政治风险加剧、原油供需仍趋紧张,政策推动油气领域项目发展,环保约束严格、行业集中度提升等。

公用事业的核心逻辑在于:电量需求保持高增长、供给增速放缓,天然气消费高增、价格机制理顺利在长远。

从最新跟踪看 

银行:中报业绩增长稳健,估值处于近五年低位水平,银行业开放举措加快落地。截至8月25日,26家上市银行中已有13家披露中报,其中7家上半年营业收入实现同比两位数增长,9家上半年净利润实现同比两位数增长,上海银行、成都银行上半年营业收入、净利润同比增长在20%以上。截止8月24日,26家上市银行的平均PB为0.91X,相当于2014年4月的水平,自2014年的行业平均水平0.99X,位于近五年来的低位。8月23日,银保监会发布《中国银行保险监督管理委员会关于废止和修改部分规章的决定》,取消中资银行和金融资产管理公司外资持股比例限制,实施内外资一致的股权投资比例规则,持续推进外资投资便利化,加快推动已宣布的扩大银行业开放举措尽快落地。

石油化工:地缘政治及贸易战后续演变加剧国际能源供给不确定性,继续看好聚酯产业链一体化龙头。欧盟23日同意拨款1800万欧元用于支持伊朗经济和社会发展,抵消因美国恢复制裁所受损失,力挺伊朗核问题全面协议。欧盟外交和安全政策高级代表表示欧盟致力于维护伊核协议,这笔拨款将用于拓展欧盟与伊朗在一些领域的经济关系,这些领域直接关联欧盟民众利益,有分析称欧盟此举表明它已经“参与到德黑兰与华盛顿的斗争中”,走出了危险的一步,可能遭到特朗普政府的报复。8月23日,中美新一轮互征关税计划生效,本次双方决定对160亿美元的产品加征25%关税,这是继首轮对340亿美元产品加征关税生效后的第二轮制裁举措,本次对美加征关税商品清单覆盖333种产品,包括煤炭、PTA、塑料、沥青、钢材、有色金属废碎料等商品。

公用事业:国家政策支持天然气行业发展,清洁能源凸显战略配置价值。8月22日,李克强主持召开国务院常务会议,会议确定了深化改革促进天然气协调稳定发展的措施:一是构建拓展国内生产、稳定国际合作的多元化供应体系,加强管网、储气库、接收站等设施建设和互联互通,保障供需平衡,实现有序利用。二是加大国内勘探开发力度,创新机制鼓励各类投资主体参与,支持以市场化方式转让矿业权。三是完善天然气调峰、应急和安全保障机制。做好今冬明春天然气保供预案,新增气量优先保障城镇居民生活和大气污染严重地区冬季取暖散煤替代。“煤改气”实施前须签订合同落实气源,坚持“以气定改”。

银  行

标的:中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行、中信银行、南京银行等

支撑因素之一:财政、货币、信用政策拐点确认。7月23日召开的国务院常务会议要求“积极的财政政策要更加积极”,“稳健的货币政策要松紧适度”,同时“继续严厉打击非法金融机构及活动,守住不发生系统性风险底线”。7月31日召开的中共中央政治局会议要求“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和机构上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕”,同时要“把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来,坚定做好去杠杆工作”。

支撑因素之二:流动性从“合理稳定”转向“合理充裕”。6月24日央行定向降准,已经显示货币政策中性偏宽的取向;7月23日央行开展5020亿年期MLF操作,再次确认流动性转向“合理充裕”;7月23日国务院常务会议要求:“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕,疏通货币信贷政策传导机制,落实好已出台的各项措施”;7月31日中共中央政治局会议要求:“要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕”,显示流动性已经转向。

支撑因素之三:行业低估值,具有防御配置价值。在流动性和政策拐点确认的背景下,经济回落幅度以及带来的业绩预期变化是市场的主导因素。目前看经济仍在下行,尤其是贸易战扩大的背景下,并不能完全排除经济失速。影响下半年经济主要是两个因素,一个是贸易战,另一个是去年三季度以来的信用收缩。在此背景之下,应积极防御,逢低布局不追高,目前银行板块估值对应18年0.83xPB,估值安全垫厚实,短期体现防御配置价值。

石油化工

标的:中国石化、中国石油、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、新奥股份、广汇能源等

支撑因素之一:地缘政治风险加剧,原油供需仍趋紧张。7月26日沙特宣布暂停红海油路并空袭也门,波斯湾潜在军事冲突风险升级,伴随美国和欧洲贸易摩擦缓和、美国原油库存大幅下降等因素,短期油价有望震荡上行。考虑到三季度原油需求环比增加,以及伊朗和委内瑞拉供应量的减少,中美贸易争端升级、伊核问题持续发酵等事件的进展均有可能对整体原油的未来供需以及贸易流向产生显著的影响,2018年下半年到2019年全球原油供需有望持续紧张。

支撑因素之二:国家政策导向明确,民营大炼化具有战略投资价值。7月23日,李克强总理主持召开国务院常务会议,提出要深化投资领域“放管服”改革,调动民间投资积极性,在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目,以此激发社会活力,推动有效投资稳定增长,助推供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业。会议通过了石化产业规划布局方案,要求安全环保优先,并支持民营和外资企业独资或控股投资,促进产业升级。

支撑因素之三:环保政策约束趋严明确,行业集中度持续加速提升。自2016年进行供给侧改革的大背景下,叠加环保监管日趋严格,退城进园、长江经济带污染整治、2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查工作、第一批中央环保督察“回头看”第二阶段等一系列整治监管举措的实施,各细分行业洗牌,中小产能不断出清,部分高污染、过剩行业受政策限制几乎无新建产能,少数扩产基本为龙头行为,供需情况向好。7月31日召开的中共中央政治局会议要求补齐环保领域的短板,通过技改投资补贴支持企业环保设备升级、继续支持新能源项目建设。利好环保安全基础合格,市场占有率高的企业,盈利进入上升阶段,行业集中度持续提升。

公用事业

标的:百川能源、华能国际、深圳燃气、桂冠电力、新天然气、长江电力等

支撑因素之一:电力供需持续向好,年初以来用电量保持高增长。自2016年以来我国用电量保持高增长,今年1-5月全国用电量同比增长超9.5%,创近年新高。从供给端来看,煤电供给侧改革有效压减火电新增装机规模,火电比上年同期少投产350万千瓦。1-5月火电发电增速8.1%,同比提高7.5%,燃煤机组利用小时同比提升99h。风电新政强调解决消纳问题,三北地区新增装机有限,光伏新政暂不规划 2018 年普通光伏建设规模,预计风光装机增速短期面临调整。随着电力需求的持续回暖以及新增装机增速的放缓,判断未来电力供需持续好转。

支撑因素之二:天然气消费量持续高增,价格机制理顺利在长远。2018年1-6月我国天然气表观消费量1346.8亿立方米,同比增长16.12%,天然气消费继续维持高速增长。国家“十三五”规划到2020年,天然气在一次能源消费中的占比由2016年的6.4%提升至10%左右。伴随国内能源消费结构逐步向清洁环保化转型,后续天然气消费主要驱动力为“煤改气”带来的工业、居民用气增长,以及燃气发电和交运用气需求增长。与此同时,气价市场化改革稳步推进,目前长途管输价格已经核定完毕,省网、城市管网输配价预计于今年底前完成。今年6月起居民门站价上浮并与非居民气价并轨,气价机制逐步理顺,气价并轨短期中性,长期利好。

支撑因素之三:业绩变化不确定情况下,优质资产有望重估。由于业绩的变化存在不确定性,市场仍难言反转,现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高安全边际,防御性更强,供需格局扭转有望推动价值重估。水电:18 年1-5月全国水电发电量同比增长2.7%,水电龙头公司稳定高分红兼具装机增长潜力;风电:弃风限电持续改善,18Q1 全国弃风率 8.5%,同比减少7.92ppt,2020年前后风电全面迎来平价上网/竞价上网新时期,龙头公司受益;核电:三代核电技术首堆先后核准装料,下半年商运在即;中俄签订核能大单,核电建设全面提速。

风险提示:贸易战短期内剧烈升级、外围市场大幅下跌、下半年消费品及经济大幅回落,基建推进力度不及预期等。

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